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2008년 글로벌 금융위기를 정확히 예측했던 영화 '빅쇼트'의 실존 인물 마이클 버리가 최근 소셜미디어를 통해 AI 버블의 실체를 폭로하면서 투자자들 사이에 큰 파장이 일고 있습니다. 그가 지적한 내용은 단순한 경고가 아닌, 현재 기술 산업 전반에 걸쳐 형성되고 있는 거대한 거품의 실체를 드러내는 것이었습니다.

빅테크 기업들의 회계 트릭: 240조원 규모의 이익 부풀리기

2008년 글로벌 금융위기를 배경으로 한 영화 빅쇼트의 실존 주인공인 마이클 버리가 AI 버블을 경고 했다합니다. (사진출처: 디즈니+)

 

마이클 버리가 폭로한 가장 충격적인 내용은 메타, 구글, 오라클, 마이크로소프트, 아마존 등 주요 빅테크 기업들이 동시에 감가상각 연수를 늘려 이익을 부풀리고 있다는 점입니다. 감가상각이란 기업이 구입한 자산의 가치를 시간에 따라 점차 줄여나가며 비용으로 처리하는 회계 방식입니다.

 

예를 들어 100억원짜리 장비를 구입했을 때, 이를 4년 동안 사용한다고 가정하면 매년 25억원씩 비용으로 처리합니다. 그런데 만약 사용 연수를 6년으로 늘리면 어떻게 될까요? 매년 처리하는 비용이 약 16억원으로 줄어들면서 장부상 이익이 늘어나는 효과가 발생합니다.

문제는 이러한 회계 처리 변경을 주요 빅테크 기업들이 담합이라도 한 듯 동시에 진행했다는 점입니다. 2021년부터 AI 버블이 본격화되면서 이들 기업은 감가상각 연수를 3-4년에서 6년으로 점진적으로 늘렸고, 이로 인해 총 240조원 규모의 이익이 실제보다 부풀려져 보고되고 있다는 것이 마이클 버리의 지적입니다.

 

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감가상각 연수 변경의 효과

4년 감가를 6년으로 늘려 가상의 이익을 창출하는 수법으로 총240조원의 거품 이익이 보고 되었다고 해요.

AI 투자의 현실: 전기세 부담과 수익성 악화

전기 소모량이 급격히 늘고 있습니다. 어쩌면 메트릭스처럼 인간이 베터리가 되는 날이 올지도 모르겠네요...AI를 위해서 말이죠. (사진: 동아일보)

 

AI 기업들이 이러한 회계 트릭을 사용하는 이유는 명확합니다. AI 데이터센터 운영에 소요되는 전력 비용이 예상을 훨씬 뛰어넘고 있기 때문입니다. 원래 기대했던 이익률이 100이라면, 실제로는 70-80 수준으로 대폭 하락하고 있는 상황입니다. 이러한 마진 압박을 회계상으로라도 방어하기 위해 감가상각 연수 조정이라는 카드를 꺼내든 것으로 보입니다.

더욱 심각한 것은 빅테크 기업들의 성장세가 둔화되고 있다는 점입니다. 메타, 엔비디아, 아마존 등 주요 기업들의 연 매출 성장률은 과거에 비해 명확히 감소하고 있습니다. 투자자들이 기대하는 AI 혁명의 속도와 실제 기업들의 성장 속도 사이에 상당한 괴리가 발생하고 있는 것입니다.

맥킨지 보고서가 밝힌 AI 도입의 냉혹한 현실

글로벌 컨설팅 펌 맥킨지가 최근 발표한 보고서는 AI 버블에 대한 우려를 더욱 구체화합니다. 기업들의 AI 도입 현황을 조사한 결과, 표면적인 기대감과 실제 성과 사이에 큰 격차가 존재한다는 사실이 드러났습니다.

AI 도입 기업의 실제 성과

많은 이들이 AI가 빼앗아갈 일자리를 고민했지만, 실제 수익성으로 이어져 대체하기에는 많은 시간이 걸릴 것으로 예상된다고 합니다.

 

조사 결과에 따르면, 전체 기업의 **63%가 "AI가 혁신을 촉진하고 있다"**고 응답했습니다. 하지만 정작 **"실제 이익에 긍정적 영향을 주었다"고 답한 기업은 39%**에 불과했습니다. 이는 AI에 대한 기대감과 실제 수익성 개선 사이에 상당한 간극이 있음을 보여줍니다.

AI 영향에 대한 기업 응답 비율

• AI가 혁신 촉진: 63%
• 실제 이익 증가: 39%
• 부정적 경험: 51%
• 고용 변화 없음: 56%

더 주목할 만한 점은 이익 개선을 경험한 39%의 기업들조차 AI를 전사적으로 활용한 것이 아니라는 사실입니다. 이들은 마케팅이나 특정 부서에서 제한적으로 AI를 활용한 경우가 대부분이었습니다. 챗GPT를 업무에 보조적으로 활용하는 수준의 사용에서만 효율성 개선이 나타났다는 것입니다.

AI 도입의 주요 문제점

맥킨지 보고서는 기업들이 AI 도입 과정에서 겪는 다양한 문제점들을 구체적으로 밝혔습니다.

1. 부정확한 결과 생성 많은 기업들이 AI가 부정확한 결과를 제공한다고 보고했습니다. 이는 AI를 실무에 전면적으로 적용하기 어렵게 만드는 주요 요인입니다.

2. 설명 불가능성 문제 두 번째로 큰 문제는 'AI의 설명 불가능성'입니다. AI가 특정 답변이나 결과를 도출한 이유를 인간이 이해하고 검증할 수 없다는 것입니다. 이는 치명적인 문제입니다. 기업이 중요한 의사결정에 AI를 활용하려면 그 결과에 대한 근거를 명확히 알 수 있어야 하는데, 현재의 AI 시스템은 이를 제공하지 못하고 있습니다.

기업들이 보고한 AI의 주요 문제점:

• 부정확성
• 사이버 보안 취약성
• 규제 불확실성
• 지적재산권 문제
• 개인정보 보호 이슈
• 설명 불가능성
• 의도하지 않은 행동
• 조직 평판 리스크
• 공정성 문제
• 일자리 감소 우려

3. 실험 단계에 머무는 AI 도입 기업의 88%가 AI를 도입하고 있지만, 이 중 67%는 실험이나 파일럿 운영 수준에 불과합니다. 가시적인 성과를 내는 전면적 도입 사례는 극히 드문 상황입니다.

AI와 고용: 과장된 공포

흥미롭게도 맥킨지 보고서는 AI로 인한 일자리 감소가 과장되었다는 점도 밝혔습니다. AI를 실제로 사용하고 있는 기업들을 대상으로 조사한 결과, 전체 응답자의 56%는 고용에 큰 변화가 없다고 답했습니다. 오히려 일자리가 증가했다고 응답한 기업도 상당수 존재했으며, 실제로 일자리가 감소했다고 보고한 기업은 32%에 불과했습니다.

현재 진행되고 있는 대규모 해고는 AI 때문이라기보다는 전반적인 경제 상황 악화에 기인한 것으로 보는 것이 더 정확합니다. AI와 무관한 산업에서도 광범위한 구조조정이 진행되고 있다는 점이 이를 뒷받침합니다.

위험 신호: 주요 투자자들의 이탈

손정의 소프트뱅크 회장이 운영하는 소프트뱅크는 최근 엔비디아 주식 전량을 매도했습니다. 8조 5천억원 규모의 지분을 모두 처분한 것입니다. 표면적으로는 오픈AI 등 다른 AI 기업에 투자하기 위한 자금 확보라고 설명하지만, 시장에서는 다른 해석도 나오고 있습니다.

손정의 회장의 투자 성적은 그리 좋지 않습니다:

• 2023년 투자 손실: 42조원
• 위워크 파산 손실: 15조원
• 지난 5년간 자기자본수익률: 5% 미만

이는 같은 기간 워렌 버핏의 버크셔 해서웨이에 투자했을 때보다 훨씬 낮은 수익률입니다. 소프트뱅크 비전펀드의 5년치 수익이 워렌 버핏의 1년치 수익에 불과한 수준입니다.

현재 워렌 버핏은 500조원이 넘는 현금을 보유하고 있습니다. 시장에서 투자할 만한 적절한 기회를 찾지 못하고 있다는 의미입니다. 이는 현재 시장 가격이 과도하게 높다는 그의 판단을 반영하는 것으로 해석됩니다.

빅테크의 위험한 레버리지

AI 투자를 위한 빅테크 기업들의 자금 조달 방식도 우려를 낳고 있습니다. 오라클, 메타, 알파벳 등 주요 빅테크 기업들은 최근 두 달 동안에만 95조원을 차입했습니다. 모두 AI 투자를 위한 자금입니다.

특히 오라클의 경우 **부채자본비율이 500%**에 달합니다. 이를 쉽게 설명하면, 100억원짜리 건물을 매입하는데 자기 돈은 20억원만 투입하고 나머지 80억원은 모두 빌린 돈으로 충당한 상황입니다. 이런 구조에서는 자산 가치가 조금만 하락해도 치명적인 타격을 입을 수 있습니다.

오라클의 재무 구조 (비유)

100억원 건물 매입 시

• 자기자본: 20억원 (20%)
• 차입금: 80억원 (80%)
• 부채비율: 400%

이는 건물 가격이 20% 이상 하락하면 자기자본이 완전히 소진되는 위험한 구조입니다.

닷컴버블과의 비교: 역사는 반복되는가

현재 AI 투자 규모는 다음과 같이 추정됩니다:

• 과거 닷컴버블의 17배
• 2008년 금융위기의 4배

물가 상승률을 감안하더라도 엄청난 규모의 버블이 형성되어 있습니다.

S&P 500 지수만 봐도 현재 시가총액이 **7경원(70조 달러)**에 달합니다. 이는 미국 경제 규모를 훨씬 넘어서는 수준입니다. 전 세계 경제 규모와 비교해도 과도하게 부풀려진 상태입니다.

2000년 닷컴버블의 교훈

2000년 닷컴버블 당시의 상황은 현재와 놀라울 정도로 유사합니다. 당시 통신 장비 회사들은 대규모 차입을 통해 5천억 달러(현재 가치로 약 2-3천조원) 이상을 광케이블, 네트워크 장비, 무선 인프라에 투자했습니다.

닷컴버블의 교훈:

1. 기술의 방향성은 맞았다 (인터넷은 실제로 세상을 바꿨다)
2. 그러나 투자 규모가 과도했다 (수요 100 vs 공급 2,000)
3. 결과: 대규모 버블 붕괴

시스코는 당시 네트워크 라우터와 스위치 시장을 장악하며 급성장했고, 결국 시가총액 1위 기업이 되었습니다. "시스코 장비 없이는 인터넷이 작동할 수 없다"는 논리로 주가가 폭등했습니다. 현재 "엔비디아 칩 없이는 AI를 만들 수 없다"는 논리와 정확히 일치합니다.

 

극단적 밸류에이션: 짜파게티 vs 양자컴퓨팅

AI 버블의 심각성은 개별 기업의 밸류에이션을 보면 더욱 명확해집니다.

리게티 컴퓨팅 vs 농심

리게티 컴퓨팅 (양자컴퓨팅 AI 기업)

• 연 매출: 140억원
• 시가총액: 15조원
• 매출 대비 시총: 1,071배

농심

• 짜파게티 매출: 2천억원 (리게티의 15배)
• 전체 매출: 3조 4천억원 (리게티의 243배)
• 시가총액: 2조 6천억원
• 매출 대비 시총: 0.76배

극단적 밸류에이션 비교표

항목	리게티 컴퓨팅	농심	비교
연매출	140억원	3조 4천억원	농심이 243배 많음
시가총액	15조원	2조 6천억원	리게티가 5.8배 높음
밸류에이션	매출 대비 1,071배	매출 대비 0.76배	극단적 차이

 

리게티의 매출이 100배 증가하면?

• 예상 매출: 1조 4천억원
• 현재 시가총액: 15조원
• 결론: 여전히 과대평가 (매출의 10배 이상)

적정 밸류에이션을 위해서는?

• 매출이 300배 증가해야 현재 시가총액 정당화 가능
• 즉, 연 매출 42조원 달성 필요
• 현실적으로 수십 년 소요

투자자들의 선택:

• 짜파게티를 만들어 3조원 매출을 내는 농심
• 매출 140억원의 양자컴퓨팅 기업 리게티

커뮤니티에서는 "리게티 vs 짜파게티, 짜파게티가 압승"이라는 밈이 유행하고 있습니다.

버블 붕괴의 전조: 주변부 종목의 급락

역사적으로 버블이 붕괴될 때는 일정한 패턴이 있습니다:

1. 1단계: 주변부 중소형 종목 급락
2. 2단계: 중형주로 확산
3. 3단계: 핵심 대형주 붕괴
4. 4단계: 시장 전체 붕괴

닷컴버블 당시에도 마찬가지였습니다. 시스코가 폭락하기 전에 중소형 통신장비 업체들이 먼저 무너졌습니다. 현재 리게티, 아이온큐 같은 AI 관련 중소형주들이 급락하고 있는 상황은 이러한 패턴과 일치합니다.

현재 상황:

• AI 테마 중소형주: 이미 급락 중 (1단계)
• 엔비디아, 아마존: 아직 견고 (3단계 대기)

엔비디아나 아마존 같은 대형주가 아직 견고하다고 해서 안심할 수 없는 이유입니다. 오히려 주변부가 무너지고 있다는 것은 핵심부의 붕괴가 시간문제라는 신호일 수 있습니다.

위기의 시점: 2025년 1분기가 고비

현재 여러 지표들을 종합해 볼 때, 2025년 1분기가 중요한 전환점이 될 가능성이 높습니다. 이 시기에 AI 투자의 실제 성과가 본격적으로 평가받기 시작할 것이고, 과대평가된 기업들의 실체가 드러날 것입니다.

예상되는 위기의 규모

만약 AI 버블이 붕괴된다면:

• IMF 외환위기의 2-3배 충격 (체감상)
• 2008년 금융위기와 비교 불가한 수준
• 닷컴버블의 17배 규모

2025년 1분기 위기 시나리오

25년 3분기 현재 2단계에서 3단계로 옮겨가는 중이라고 예측 하고 있는 보고서들이 나오고 있습니다.

투자자를 위한 대응 전략

현재 상황에서 투자자들이 취해야 할 전략은 명확합니다.

1. 리스크 관리 최우선

수익 추구보다 손실 방지에 더 집중해야 할 시점입니다.

구체적 방법:

• 포트폴리오 변동성 축소
• 안전자산 비중 확대
• 레버리지 사용 최소화
• 손절매 기준 엄격히 준수

2. 과대평가 종목 경계

피해야 할 종목 특징:

• 매출 대비 시가총액이 100배 이상
• AI 테마만으로 상승한 종목
• 실제 수익성 없는 기술주
• 부채비율이 과도하게 높은 기업

주의해야 할 신호:

• 감가상각 연수의 급격한 변경
• 비용 인식 방식의 잦은 변경
• 영업활동 현금흐름의 악화
• 차입금의 급격한 증가

3. 현금 비중 확대

워렌 버핏처럼 현금 비중을 높이는 것도 좋은 전략입니다.

현금 보유의 장점:

• 시장 조정 시 매수 기회 포착
• 심리적 안정감 확보
• 유동성 위기 대비
• 기회비용보다 리스크 회피가 우선

권장 현금 비중:

• 보수적 투자자: 40-50%
• 중립적 투자자: 30-40%
• 공격적 투자자: 20-30%

4. 장기 투자 관점 유지

단기적 변동성에 흔들리지 않고 장기적 가치에 집중해야 합니다.

선별 기준:

• 실제 현금흐름 창출 능력
• 건전한 재무구조 (부채비율 150% 이하)
• 지속 가능한 경쟁 우위
• 합리적 밸류에이션 (PER 20배 이하)

5. 분산 투자 강화

산업 분산:

• AI 편중 포트폴리오 재조정
• 전통 산업, 필수 소비재 등으로 분산
• 경기방어주 비중 확대

지역 분산:

• 미국 집중도 완화
• 신흥국, 유럽 등으로 분산
• 국내 우량주 비중 유지

자산 분산:

• 주식 외 채권, 금, 부동산 등 검토
• 대안 투자 고려
• 달러 자산 일부 보유

결론: 냉정한 평가가 필요한 시점

AI는 분명 혁신적인 기술이며, 장기적으로 세상을 변화시킬 잠재력을 가지고 있습니다. 이 점은 부정할 수 없습니다. 그러나 현재 시장에 형성된 가격이 이러한 잠재력을 과도하게 선반영하고 있다는 것이 문제입니다.

핵심 요약

맥킨지 보고서의 주요 발견:

• 63%가 AI의 혁신성을 인정하지만, 39%만이 실제 이익 증가 경험
• 67%가 아직 실험/파일럿 단계에 머물러 있음
• 51%가 부정적 경험 보고
• 56%가 고용 변화 없음 (일자리 파괴 우려는 과장)

마이클 버리의 경고:

• 빅테크 5개사가 감가상각 연수 조작으로 240조원 이익 부풀림
• 전기비 부담으로 실제 수익성 악화
• 회계 트릭으로 실상 은폐 시도

시장 상황:

• AI 투자 규모: 닷컴버블의 17배, 금융위기의 4배
• S&P 500 시총: 7경원 (세계 경제 대비 과도)
• 극단적 밸류에이션: 리게티 vs 농심 사례
• 주변부 종목 이미 붕괴 시작

2025년 1분기 전망:

• AI 투자 성과 본격 검증 시점
• IMF의 2-3배 규모 위기 가능성
• 금융위기와 비교 불가한 충격 예상

마지막 조언

역사는 반복됩니다. 새로운 기술에 대한 과도한 열광, 무분별한 투자, 이어지는 버블 붕괴. 이 패턴은 튤립 버블부터 닷컴버블까지 계속 반복되어 왔습니다. 현재의 AI 버블도 예외는 아닐 것입니다.

중요한 것은 AI 기술 자체의 가치가 아니라, 그 가치가 현재 가격에 어떻게 반영되어 있는가입니다. 지금은 냉정한 판단과 철저한 리스크 관리가 그 어느 때보다 중요한 시점입니다.

투자자들이 기억해야 할 것:

1. 기술의 미래 가치와 현재 주가는 별개
2. 과거의 버블은 모두 "이번은 다르다"고 믿었을 때 터졌다
3. 리스크 관리가 수익 추구보다 중요한 국면
4. 현금은 기회를 기다리는 옵션

투자자들은 시장의 열기에 휩쓸리기보다는, 데이터와 실적에 기반한 합리적 의사결정을 해야 할 때입니다.

현명한 투자자의 자세

버블 시기에 생존하는 법:

• 군중 심리를 경계하라
• 펀더멘털에 집중하라
• 감정적 투자를 피하라
• 항상 최악의 시나리오를 대비하라

위기는 기회다: 역설적이게도, 버블이 붕괴된 후에는 역사상 가장 큰 투자 기회가 찾아옵니다. 닷컴버블 붕괴 후 아마존, 구글이 진정한 승자로 떠올랐고, 금융위기 후 애플, 넷플릭스가 폭발적으로 성장했습니다.

현재 시점에서 중요한 것은:

1. 자본을 지키는 것 - 손실 없이 위기를 통과
2. 기회를 준비하는 것 - 붕괴 후 매수할 현금 확보
3. 냉정함을 유지하는 것 - 패닉에 빠지지 않기
4. 학습하는 것 - 진짜 가치 있는 기업 식별 능력 향상

AI의 미래는 여전히 밝다

이 글이 AI 기술 자체를 부정하는 것은 아닙니다. AI는 분명 미래를 바꿀 기술입니다. 다만:

• 타이밍의 문제: 기술 발전 속도 vs 시장 기대의 불일치
• 밸류에이션의 문제: 미래 가치의 과도한 선반영
• 투자 규모의 문제: 수요 대비 공급의 불균형
• 수익성의 문제: 현재 수익 모델의 불확실성

인터넷이 실제로 세상을 바꾸는 데는 닷컴버블 붕괴 후 10년 이상이 걸렸습니다. AI도 마찬가지일 것입니다. 진짜 가치를 창출하는 기업들은 버블 붕괴를 견디고 살아남아 미래의 승자가 될 것입니다.

지금 투자자가 해야 할 일:

• 버블 붕괴에 대비한 방어적 포지션 구축
• 진정한 가치를 가진 기업 연구
• 위기 후 매수할 목록 작성
• 심리적, 재정적 준비

 

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본 글은 투자 권유가 아닌 정보 제공 목적으로 작성되었습니다. 모든 투자 결정은 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.

 2024년 11월 주요 참고: 맥킨지 AI 도입 현황 보고서, 마이클 버리 SNS 게시물, 역사적 버블 데이터